在宏觀經濟政策持續緊縮環境下，下游需求因資金緊張而建設進度放緩的現象普遍存在，基建投資尤其是公路運輸業和鐵路運輸業投資增速同比下滑較快，房地產行業投資受資金和政策等方面負面影響也不容樂觀，需求放緩背景下多地水泥價格承壓。但前期水泥股的大幅下跌很大程度上已反映了悲觀的預期，目前看出現了一些正面的因素：首先今年東南部雖然四季度旺季不旺的概率較大，但需求仍可能環比改善并有利于水泥價格企穩；其次宏觀政策可能出現的微調將使政策面預期有所改善；另外鐵路建設資金的落實也有利于原本大面積停工的鐵路建設逐步復工進而拉動部分需求，短期內股價有一定的支撐，并有望迎來小幅的估值修復行情。
水泥價格
9月末到10月末，最受關注的華東地區水泥價格仍在整體需求放緩和企業限產保價兩種力量的糾結中前行，而江西的價格下跌和江浙滬地區價格的上漲則代表了短期內這兩種力量中的哪一個更占上風。華南地區廣西、廣東地區水泥價格受供給恢復、需求放緩下跌30-50元。
水泥產量
今年1-9月全國水泥產量累計同比增長18.1%，整體保持較快增長，9月份單月產量同比增長15.7%，增速已明顯低于上半年；同時區域產量增速日益分化，西南、西北產量增長較快，我們認為是受供給推動以及當地基建增速相對較快影響，華東和中南地區產量增速較低，這與區域新增產能較少、需求放緩以及大型企業限產保價的策略有關。
水泥需求
我們跟蹤的基建固定資產投資1-9月累計同比增速僅為6.25%，道路運輸業和鐵路運輸業固定資產投資增速分別為11.6%和-19.0%，與前兩年的高增速相比有較明顯的回落；而從水泥需求的另一個重要來源看，房地產1-9月累計開發投資完成額同比增長32%，9月份單月同比增幅回落至25%。
水泥供給
根據統計，今年以來華東、中南地區新增產能占當地區域去年總產量比重均為3%，供給端新增有限。西南和西北地區這一比例為12%和19%，另外西北地區新開工水泥產能較多。
個股選擇
從基本面角度來看，水泥的基建及地產需求增速回落均令人擔憂，而后續水利投資和保障房投資的加速將無法抵御整體的負面影響。我們繼續維持整體水泥板塊中立建議，短期內在政策有所放寬等預期下水泥股的估值可能會有所修復，個股方面相對偏好華新水泥和冀東水泥。
