我們考慮相同的每噸水泥價格上漲給不同公司帶來的業績提升幅度，將東部水泥企業進行橫向比較。業績彈性與公司的過往年份毛利率和每股水泥產量（2011年預計產量）有關，毛利率低、每股產量大則提升幅度大。經我們梳理，業績彈性較高的是華新水泥[37.59 -0.92%]、江西水泥[14.36 10.04%]、同力水泥[16.48 6.46%]，有望在水泥股中成為漲幅領先的品種。
東部出廠年均價
或提升20元/噸~50元/噸
春節附近華東市場42.5標號的水泥價格在480元/噸左右，由于浙江、江蘇80%左右企業進入停產檢修階段（熟料生產線1月25日至2月20日停產檢修，粉磨站2月1日-2月15日停產檢修），安徽、江西、福建等也例行為期1-2周的檢修，企業庫存壓力將不再增加，降價動力不足，因此預計到2月下旬華東水泥價格將保持平穩。
停窯抑制了供給，且春節期間大部分工程停工的供需萎縮下，高價格并非真實供求關系的反映。我們判斷，在春節停窯檢修結束后市場價格再度出現小幅下滑是大概率事件。
我們測算，2010年~2011年華東地區新投產水泥產能在4000萬噸左右，2012年或沒有新熟料生產線投產。對應該地區2010年近6億噸的水泥產量，新增產能增長約6%~7%，而華東地區固定資產投資增速2010年在21%左右、水泥產量增長約7%。預計2011年~2012年華東固定資產投資仍維持高位，2011年水泥供求基本平衡，2012年可能供應偏緊。
在供需基本平衡下，由于集中度提高，企業協同將發揮作用，2011年華東地區全年水泥市場均價維持在400元/噸左右是可期的，對應東部主要水泥企業的出廠價格（不含稅），同比有望提升20元/噸~50元/噸左右。
東部水泥股業績彈性強
分析擁有東部熟料生產線的水泥股，匯總估算2009-2010年各企業水泥及熟料出廠均價、噸毛利及水泥產銷量水平。相同的價格漲幅下華新水泥、江西水泥、同力水泥業績提升幅度領先。我們觀察到，公司業績彈性與過往毛利率和每股水泥產銷量（2011年預計產銷量）有關：毛利率低、每股產銷量大則提升幅度大。研究表明，業績彈性較高的是華新水泥、江西水泥、同力水泥。在2011年出廠價格較2010年提升30元/噸的假設下，主要水泥企業的2011年EPS有80%以上的增長，對應2011年動態市盈率僅為10倍左右。但由于所處地理位置的不同，各水泥企業在2011年出廠價格的提升幅度不盡相同。在中性假設下，目前水泥股的整體估值水平仍低于14倍左右的歷史均值，也低于全部A股13倍-14倍的平均市盈率水平，存在向均值回歸的可能。
我們將密切關注春節后施工旺季來臨時的東部水泥價格走勢。我們認為，東部水泥價格淡季回調后若高位企穩，將奠定旺季的堅實基礎，那么出廠價格20元/噸~50元/噸左右的提升是很可能實現的，2011年東部水泥股的盈利預測也將更廣泛地被市場認可（盈利甚至有繼續超預期的可能），令水泥股的股價有較大的上行空間，業績彈性強的公司有望成為漲幅領先的品種。
我們建議投資者重點關注水泥股的開春行情，關注受益于出廠價格提升業績大幅改善的公司。維持水泥行業“增持”評級。
